科金社2025年12月13日 14:33消息，谁引爆甲骨文与博通？OpenAI从点金石变股价毒药。

　　 过去一年，“OpenAI概念股”成为华尔街最热门的炒作标的。但自12月11日起，这种“魔法”开始失效。

　　 甲骨文股价一度下跌16%，尽管其手中握有价值3000亿美元的OpenAI订单，但在市场看来，这些订单可能只是纸上谈兵，难以真正兑现。 从当前市场反应来看，投资者对甲骨文与OpenAI之间的合作持高度怀疑态度。3000亿美元的订单虽然听起来令人震撼，但若缺乏明确的时间表和执行路径，很容易被看作是未来的不确定性。这种情绪在资本市场尤为敏感，一旦出现质疑，股价便可能迅速下跌。这反映出市场对科技行业大额合作的审慎态度，也提醒企业，在公布重大合作时，需同步提供更具说服力的细节和保障措施。

　　 第二天，全球AI芯片巨头博通股价暴跌11%，市值损失2192亿美元，原因在于其与OpenAI的合作短期内无法产生收益。

　　 美股AI八巨头市值一夜蒸发5470亿美元（约合人民币3.8万亿元），市场情绪受到明显冲击。这一波动反映出投资者对AI行业未来增长预期的调整，也暴露出科技板块在面对宏观环境变化时的脆弱性。尽管AI仍是长期发展的关键方向，但短期内的估值回调可能会影响企业融资与研发节奏。

　　 博通的“烦恼”：手握730亿美元AI订单，为何市场只看到风险？

　　 美东时间12月11日（周四）盘后，博通公布的2025财年第四季度财报显示，在AI需求持续高涨的背景下，公司每股盈利达到1.95美元，超出分析师预期的1.87美元；营收为180.2亿美元，高于市场预期的174.5亿美元。此外，博通还预计，2026财年第一季度AI芯片销售额将达82亿美元，较去年同期实现翻倍增长。 从当前的行业趋势来看，AI技术的快速发展正在成为企业业绩增长的重要驱动力。博通此次财报数据的亮眼表现，不仅反映了其在AI芯片领域的领先地位，也显示出整个行业对AI算力需求的持续升温。随着更多企业加速布局人工智能，相关硬件供应商有望持续受益。

　　 财报发布后，股价一度上涨3%，但在随后的财报电话会议中迅速回落，盘后跌幅曾超过5%。次日，博通股价收盘下跌11%，市值单日蒸发2192亿美元。

　　 原因在于，尽管博通目前有730亿美元的AI产品订单积压，这些订单将在未来六个季度内完成交付，但这一数字仍让部分投资者感到失望。尽管博通首席执行官陈福阳随后澄清，表示该数字是“最低值”，并预计会有更多订单陆续到来。

　　 更关键的是，陈福阳透露了两项信息，引发了更广泛的担忧。 从目前公开的信息来看，这些内容涉及的议题具有较强的敏感性和复杂性，可能对相关领域的发展产生一定影响。作为观察者，我们应保持理性，关注后续官方的进一步说明与权威解读，避免过度猜测或传播未经证实的消息。同时，也提醒公众在面对类似信息时，需以客观、审慎的态度进行判断。

　　 其一，博通的AI收入毛利率低于其非AI收入毛利率；

　　 其二，预计公司与OpenAI的合同在2026年不会开始产生太多收益。根据该合同，博通将在2026年至2029年间为OpenAI提供10吉瓦的数据中心基础设施。他表示，该交易的大部分收益将在2027年、2028年和2029年产生。

　　 市场已经认识到，将OpenAI的订单转化为实际且高额的利润并不容易。漫长的回报周期以及低于预期的利润率，使得博通与OpenAI之间的交易充满不确定性。

　　 甲骨文的“下滑”：5230亿美元订单如何化为达摩克利斯之剑？

　　 比博通更焦虑的是甲骨文。12月10日美股盘后，甲骨文2026财年第二季度财报显示，总营收160.6亿美元不及预期，云业务营收80亿美元虽同比增长34%，却未达80.4亿美元的分析师预期。唯一的亮点——剩余履约义务（RPO）同比飙升438%至5230亿美元，远超FactSet分析师预期的5020亿美元——反而成了风险导火索。

　　 这5230亿美元中，有3000亿美元来自OpenAI的一项为期五年的算力采购协议。这意味着，甲骨文的未来已与OpenAI深度捆绑。

　　 但OpenAI“支出远超收入”的现状，让市场严重怀疑其履约能力。D.A.Davidson分析师吉尔·卢里亚（Gil Luria）估算，OpenAI需在2030年实现逾3000亿美元年收入，才能覆盖甲骨文合同对应的支出规模。吉尔·卢里亚甚至将甲骨文形容为OpenAI“画大饼”游戏中的一个“棋子”。

　　 此外，前置资本开支带来的巨大压力，使得甲骨文的现金流状况持续承压。根据其上一财季的数据，自由现金流约为-132亿美元，远超市场预期的-52亿美元。为应对长期战略需求，公司已将2026财年的资本支出预期上调150亿美元，达到500亿美元。 从当前情况来看，甲骨文正面临较大的财务挑战。大幅增加的资本支出虽然可能带来未来的增长潜力，但也意味着短期内现金流压力将进一步加剧。这种策略反映出公司在云计算和基础设施等关键领域的布局决心，但如何平衡短期财务健康与长期发展，仍是其需要面对的重要课题。

　　 资金链紧张在信用指标上表现得尤为明显，洲际交易所的数据显示，甲骨文五年期信用违约掉期（CDS）已升至2009年以来的最高水平，这反映出市场对其信用状况的担忧正在加剧，投资者信心持续下滑。 从当前形势看，CDS的大幅上升不仅是企业财务压力的直接体现，也预示着外部融资环境可能进一步收紧。这种趋势若持续，或将对甲骨文的业务运营和市场地位产生深远影响。企业需要及时采取措施，稳定财务结构，以重建市场信任。

　　 截至12月12日，甲骨文五年期信用违约掉期已升至2009年以来的最高水平。这一数据反映出市场对该公司信用风险的担忧有所上升，可能与当前经济环境、企业财务状况或行业前景有关。尽管甲骨文作为全球知名的科技企业，其基本面依然稳健，但信用违约掉期的走高仍需引起关注，表明投资者情绪正在发生变化。这一趋势值得进一步观察，以判断是否为短期波动或是长期风险信号。

　　 甲骨文新任联席CEO克莱·马古克（Clay Magouyrk）在财报电话会上试图安抚市场，称公司拥有超过700家AI客户，即使OpenAI违约，也能在“数小时内”将基础设施重新分配给其他客户，但这也恰恰暴露了OpenAI可能“吃不下”订单的风险。

　　 摩根士丹利指出，若甲骨文无法缓解投资者对其大规模人工智能支出计划的担忧，到2026年情况可能会更加严峻。当前市场对甲骨文在AI领域的高投入存在疑虑，若不能有效沟通其战略价值和长期回报，可能会影响投资者信心，进而对股价和公司发展带来压力。企业在未来技术布局上的决策，需要在创新与财务稳健之间找到平衡点，以赢得市场的认可与支持。

　　 有媒体在周五报道称，由于劳动力和材料短缺，甲骨文将推迟与OpenAI相关的数据中心建设，时间由从2027年推迟到了2028年，但甲骨文随后否认了这一报道。甲骨文发言人Michael Egbert在一份电子邮件声明中表示：“在协议签署后，我们与OpenAI密切协调确定了选址及交付时间表，并达成一致意见。履行合同承诺所需的任何站点都没有延误，所有里程碑都在正轨上。”

　　 风暴眼：当AI“造王者”OpenAI成为“股价毒药”

　　 甲骨文的债务危机和博通的利润隐忧，都指向同一个风暴中心——OpenAI。

　　 曾凭ChatGPT掀起AI浪潮，如今已满10岁的OpenAI正因扩张计划，演变成其合作伙伴乃至整个AI行业的“毒药”。

　　 与OpenAI深度绑定的上市公司，包括甲骨文、软银、微软、英伟达和CoreWeave股价从10月底开始集体大跌。

　　 谷歌推出新一代模型Gemini3，对OpenAI造成巨大压力。12月初，OpenAI首席执行官山姆·奥尔特曼（Sam Altman）宣布公司进入“红色警报”状态，要求集中更多资源，全力提升ChatGPT的能力，以应对日益激烈的竞争。

　　 继8月发布GPT-5、11月推出GPT-5.1之后，OpenAI于12月11日紧急上线原计划在月底发布的GPT-5.2。四个月内连续进行三次重大更新，但业界认为，在竞争对手的压力下，OpenAI表现出明显的被动局面。

　　 胡延平对《每日经济新闻》记者直言，“GPT-5.2所发射的子弹全都瞄准了Gemini3，但没有一颗真正击中谷歌的生态体系。”他指出，谷歌推出Gemini3系列产品后，市场发现OpenAI不仅在模型性能上不再具备明显优势，而且未来可能难以与谷歌的全栈式、全生态布局相抗衡。

　　 胡延平认为，OpenAI紧急推出的GPT-5.2对扭转不利局面有帮助，但是无法从根本上逆转多极化趋势和全生态竞争劣势。

　　 OpenAI高昂的算力成本和持续的大额支出，与其尚未明确的盈利模式之间形成了明显反差。 从目前的情况来看，尽管OpenAI在技术上取得了显著突破，但其商业化路径仍处于探索阶段。这种投入与回报之间的不匹配，可能会对企业的长期发展带来一定压力。如何在保持技术领先的同时，找到可持续的盈利方式，将是OpenAI未来需要重点解决的问题。

　　 科技评论员爱德华·齐特隆在其评论文章中深入分析了OpenAI的扩张计划，认为其发展路径已明显脱离现实。 在我看来，OpenAI近年来在人工智能领域的快速推进确实引发了广泛讨论。尽管其技术实力不容忽视，但部分扩张策略似乎缺乏对实际应用和市场接受度的充分考量。这种过于理想化的布局，可能会在未来面临现实挑战。

　　 爱德华估算，建设一个1GW的数据中心大约需要500亿美元的投资，并且至少需要两年半的时间才能完成。按照这个估算，如果OpenAI要在未来一年内实现与博通、AMD和英伟达签订的多个1GW部署协议，就需要筹集超过1000亿美元的资金。若要完成其宣布的33GW目标，总投资将达到数万亿美元级别。而针对其提出的250GW宏伟计划，所需资金将高达约10万亿美元，相当于美国去年GDP的三分之一。

　　 汇丰银行发布一份研究报告指出，到2030年，OpenAI的累计自由现金流仍将处于负数，资金缺口将达到2070亿美元，需要通过额外的债务、股权融资或更积极的收入增长方式来弥补。在无法通过广告实现盈利且借贷困难的情况下，其商业模式的可持续性正面临考验。

　　 美国银行分析师贾斯汀·波斯特（Justin Post）指出：如果OpenAI最终取得成功，它将依靠其强大的模型和庞大的用户群体，直接在企业服务、广告以及电商等领域与谷歌、Meta等公司展开竞争；而如果OpenAI遭遇失败，其巨额的算力合同将变成无法兑现的“白条”，导致甲骨文、CoreWeave等供应商面临巨额坏账和大量闲置的数据中心。

　　 新王当立：谷歌如何通过“全栈生态”与“财务纪律”掌握市场主导权？ 在科技行业竞争日益激烈的背景下，谷歌正凭借其强大的“全栈生态”布局和严格的“财务纪律”，持续巩固自身在人工智能、云计算等关键领域的领先地位。从芯片研发到软件服务，再到硬件设备，谷歌构建了一个覆盖全面的技术体系，这不仅提升了其产品的协同效应，也增强了用户粘性。 与此同时，谷歌在财务管理上的严谨态度，使其能够在保持高速创新的同时，有效控制成本、优化资源配置。这种平衡策略，使其在面对市场波动和竞争对手挑战时更具韧性。 在当前的科技格局中，仅有技术优势已不足以确保长期成功，唯有将生态建设与财务稳健相结合，才能真正掌控市场主动权。谷歌的做法，为行业树立了新的标杆。

　　 OpenAI的困局，恰好成就了谷歌的崛起。谷歌拥有OpenAI最稀缺的东西：现金流和完整的产业链。谷歌2026年预期资本支出占经营性现金流的56%，在巨头中效率最高。

　　 与OpenAI高度依赖外部合作的模式不同，谷歌采取的是全栈自主研发的路线：使用自研的张量处理单元（TPU）芯片，支撑谷歌云平台（GCP），用于训练和运行Gemini系列大模型。

　　 这种垂直整合带来了显著的成本优势。SemiAnalysis的模型显示，谷歌TPUv7在成本效率方面对英伟达形成了压倒性优势，TPUv7的总拥有成本（TCO）比英伟达GB200服务器低约44%。

　　 胡延平向每经记者表示，在算力方面，随着更高效、更有性价比且已经形成技术生态系统的谷歌TPU的崛起，英伟达GPU相关生态的价值正出现“消胀”和“回调”趋势，这对原有体系、尤其是OpenAI循环投资的参与者的股价预期均产生负面影响。

　　 谷歌手中长期被当作“内部武器”的TPU芯片，正从成本优化工具转变为潜在的万亿美元级收入新引擎。

　　 据吉尔·卢里亚预测，如果谷歌认真开展TPU的对外销售业务，未来几年内有望在AI芯片市场中占据20%的份额，从而形成一个价值约9000亿美元的业务规模。

　　 摩根士丹利预测，若谷歌向第三方数据中心出售50万块TPU，到2027年可能带来约130亿美元的额外收入。

　　 市场预估，谷歌明年市值有望站稳5万亿美元。胡延平指出，谷歌可能成为全球市值最高的公司，原因有三：一是AI全栈；二是软硬件与服务全栈；三是拥有庞大的全球用户市场。 从当前的科技发展趋势来看，谷歌在人工智能领域的布局确实具有显著优势。其全栈式AI技术不仅覆盖了从底层算法到应用层的多个环节，还不断推动着行业标准的制定。与此同时，谷歌在软硬件结合以及全球化服务方面的持续投入，也为其长期增长提供了坚实支撑。随着AI技术的进一步成熟和商业化落地，谷歌在这一轮科技变革中具备较强的竞争力。不过，市场竞争日益激烈，其他科技巨头也在加速布局，未来能否维持领先地位仍需观察。

　　 他认为，谷歌拥有全球50亿用户，在其“全家桶”数十款产品中，月活跃用户超过20亿的服务就有八九种。Android系统覆盖了30亿台设备，这使得一旦有新的AI产品推出，就能迅速扩散至全球，并形成完整的市场闭环，这一点是OpenAI目前难以企及的。仅依靠模型能力，OpenAI难以与这样一个完整的生态系统抗衡。 从当前的行业格局来看，技术实力固然重要，但生态系统的协同效应和用户基础才是决定长期竞争力的关键因素。谷歌在AI领域的布局不仅体现在技术突破上，更在于其庞大的用户网络和广泛的产品矩阵，这种优势是单纯依靠模型研发的企业所无法复制的。未来，AI的竞争将不仅是算法的较量，更是生态与规模的比拼。