存储厂商旺季来临，中信证券：三季度业绩有望超预期

科金社2025年08月05日 08:34消息，中信证券看好存储厂商三季度表现，预计业绩将显著提升。

　　中信证券研究报告指出，预计到2025年第三季度，主流存储产品及利基存储的价格有望全面上涨，叠加消费类产品的传统销售旺季，存储行业厂商在第三季度的表现值得期待。1）在DDR4和NOR Flash价格上涨的推动下，建议重点关注存储芯片设计领域的龙头企业；同时，也应关注存储模组的分销商。2）部分DDR4价格在上涨后甚至超过DDR5的价格，加上原厂逐步退出DDR4市场，DDR5的普及速度或将加快。

　　存储市场在三季度迎来明显回暖，利基存储价格涨幅进一步扩大，供应链表现值得期待（2025年7月）。当前市场走势显示，需求端逐步恢复，叠加供应端的结构性调整，推动了存储产品价格的持续上涨。从行业趋势来看，这种增长并非短期波动，而是基于供需关系的实质性改善。随着技术迭代和应用场景的拓展，利基存储在整体市场中的作用愈发凸显，未来有望继续维持强势表现。

　　我们预计2025年第三季度，主流存储和利基存储价格有望全面上涨，叠加消费类市场传统旺季的影响，存储厂商在第三季度的表现值得期待。1）在DDR4和NOR Flash价格上涨的逻辑下，我们重点推荐存储芯片设计领域的龙头企业；同时，建议关注存储模组的分销商。2）目前部分DDR4价格已经上涨至超过DDR5的水平，加上原厂逐步退出DDR4市场，我们认为DDR5的渗透率将加速提升。从当前市场趋势来看，存储行业的价格波动反映出供需关系的变化，尤其是利基市场的调整更为明显。DDR4向DDR5的过渡不仅是技术迭代的必然，也预示着行业竞争格局的重塑。对于投资者而言，在关注价格上涨带来的短期收益的同时，也应重视长期技术路线的布局与企业的核心竞争力。

　　 ▍一、价格回顾（Bloomberg，CFM闪存市场）

　　 DRAM：DDR5价格小幅上涨，而DDR4受原厂加速减产影响，涨幅超出预期。1）DDR5：6月份现货价格环比上涨0~5%，7月以来涨幅维持在个位数水平。颗粒现货及合约价格持续温和上升。2）DDR4：6月份现货价格环比上涨21~100%，进入7月后价格波动范围为-5%~5%。海外三大DRAM厂商正将资源转向高利润的DDR5和HBM产品，陆续宣布PC/Server用DDR4以及Mobile用LPDDR4X进入生命周期结束（EOL），TrendForce预计最后出货时间将至2026年初。

　　 NAND Flash原厂减产效果已经显现，市场价格基本趋于稳定。6月NAND Flash（Wafer）TLC产品价格环比变化不大，QLC产品价格则小幅下降。自2024年12月起，海外主要厂商陆续宣布将产能削减10%至15%，同时加快向200层以上产品转移，从而减少低价产品的供应，行业供需关系在2025年上半年逐步趋于平衡。需求方面，北美云服务提供商持续加大投入，AI服务器的快速发展推动企业级SSD需求持续增长。

　　模组：7月价格波动较为平缓，内存条价格保持稳定或小幅上涨，SSD部分产品价格有所回落。1）内存条：7月DDR4/DDR5在行业及渠道市场的价格基本持平，个别产品出现个位数的上涨。2）SSD：7月渠道市场价格小幅下降，而行业市场价格则保持稳定。3）移动存储：7月消费市场需求整体平稳，UFS、eMMC价格维持不变。

　　 ▍二、价格预期显示，预计2025年第三季度DDR5和NAND价格将小幅上涨，DDR4的合约价格涨幅将进一步扩大，而NOR和SLC NAND将开始出现价格上涨趋势。

　　 1）DRAM：我们预计在企业级需求持续旺盛以及消费电子旺季的推动下，DDR5价格有望维持温和上涨态势。TrendForce预测，25年第三季度DDR5/LPDDR5X的合约价涨幅将在3%至10%之间。与此同时，DDR4方面，三大DRAM原厂已陆续宣布PC/Server用DDR4以及Mobile用LPDDR4X进入生命周期末期，市场正积极备货，叠加传统旺季因素，TrendForce预计，25年第三季度DDR4/LPDDR4X的合约价涨幅将扩大至23%至45%。

　　 2）NAND Flash：上半年在原厂持续减产下供需关系已经明显改善，且AI服务器需求持续旺盛，根据TrendForce，25Q3 NAND Flash平均合约价格涨幅5%~10%。

　　 3）利基存储：对于NOR Flash，台系厂商大容量NOR受益AI服务器需求存在结构性缺货，Q3合约价上涨10%~15%，兆易创新已跟进；中小容量NOR静待大陆厂商明确，我们认为存在一定涨价可能性。我们预计25Q3 NOR价格整体涨幅将达5%~10%。对于SLC NAND Flash，我们预计23Q3价格有望上涨10%。

　　 ▍三、海外原厂业绩及预期：

　　 2025年第二季度，美光科技、三星电子（存储业务）以及SK海力士的营收环比均出现增长。从下游需求来看，消费类市场环比有所回暖，而企业级存储依旧保持较高的景气度。

　　 1）SK海力士：公司预计25Q3 DRAM bit出货量环比+0%~+5％，NAND bit出货量环比有限增长；

　　 2）三星电子：公司预计AI服务器需求保持强劲；

　　 3）美光科技表示，预计服务器出货量将维持中个位数的增长，而PC和智能手机的出货量则会保持低个位数的增幅。在下个季度的业绩指引方面，美光预计FY25Q3（即2025年6月至8月）的营收将达到104亿至110亿美元之间，其中值相比上一季度增长约15%。同时，毛利率预计将在41%至43%之间，中值较上一季度提升4个百分点。从当前数据来看，美光在存储芯片市场仍展现出较强的复苏迹象，尤其是在服务器需求持续增长的推动下。不过，PC和智能手机市场的增长相对温和，反映出消费端仍面临一定压力。此外，毛利率的提升表明公司成本控制能力有所增强，或受益于产品结构优化。整体来看，美光的业绩表现显示出其在行业周期中的韧性，但也需关注未来宏观经济及市场需求的进一步变化。

　　 ▍风险因素：

　　国际宏观政治经济环境波动加剧，下游市场需求持续走弱，面板价格的上涨幅度未达预期，行业内部竞争日益激烈，技术更新换代面临一定风险。同时，国际贸易摩擦仍存，海外关税政策的不确定性也给行业发展带来潜在压力。这些因素共同构成了当前产业发展的复杂背景。面对外部环境的不确定性，企业需加强自身竞争力，积极应对挑战，推动行业稳健前行。

　　 ▍投资建议：