华泰证券研报指出，钢铁行业反内卷或将开启，政策破局在即，静待行业重塑与高质量发展新机遇。

　　 华泰证券最新研报指出，2016-2020年及2021年的两轮供给侧优化，分别处于需求上行与下行的不同产业周期，为当前钢铁行业“反内卷”政策的制定与执行积累了宝贵经验。当前，在行业自发性减产的推动下，国内钢铁行业景气度已于2024年第三季度触底回升。若后续反内卷政策能够有效推动粗钢产量下降，有望进一步改善行业盈利水平，形成政策与市场双重驱动的修复格局。

　　 值得注意的是，本轮反内卷政策所处的宏观环境与2021年相似，均处于钢铁表观需求持续走弱的下行周期。回顾2021年供给侧调控的市场路径，钢铁板块行情明显经历了“政策预期交易”和“基本面实质改善”两个阶段。华泰认为，2025年上半年钢铁板块的走势仍将以政策预期为主导，市场正在等待减产政策的实质性落地。当前资本市场已开始提前定价，但真正的盈利拐点仍需看到产量调控的明确信号。

　　 从历史经验看，政策的连续性和执行力度是决定行业景气能否持续的关键。2016-2020年期间，钢铁需求处于上行通道，叠加政策连贯性强，行业吨钢利润长期维持在234至434元的高位区间，企业盈利能力显著提升。而2021年的“双碳减产”虽短期推高钢价，但由于需求疲软叠加政策执行缺乏持续性，最终导致景气改善昙花一现。这一教训提醒我们，反内卷政策若不能与市场需求节奏相匹配，或难以形成长期支撑。

　　 2024年第三季度，247家重点钢企几乎全面陷入亏损，行业被迫启动自发性减产，成为景气触底的重要标志。这一市场自发调整在一定程度上缓解了政策层面的短期压力，使得反内卷的紧迫性有所下降。但从长远来看，钢铁行业产能过剩的根本矛盾仍未解决，政策介入仍具战略必要性。未来政策是否出台，或将更多取决于国家对产业结构优化的顶层设计，而非单纯的短期盈利修复需求。

　　 市场行情方面，2025年1月至7月钢铁板块的上涨主要由反内卷政策预期驱动，尚未进入政策落地后的基本面兑现阶段。然而，值得注意的是，焦煤与铁矿石价格在政策预期升温背景下已出现明显上涨，部分侵蚀了钢厂利润。这种“预期先行、成本反噬”的现象，可能反过来倒逼钢厂联合减产或推动政策加快落地。历史总是惊人的相似——2021年也曾出现类似局面，原材料上涨最终削弱了限产带来的利润红利。这一次，市场能否走出不同路径，值得密切关注。

　　 从国际经验看，日本钢铁行业自上世纪70年代起经历了长达约30年的调整期，期间通过兼并重组、技术升级和产品结构优化逐步完成转型。华泰证券指出，中国钢铁行业的调整可能也是一场“持久战”。自2015年供给侧改革启动以来，行业已走过十年，而需求拐点出现在2021年，意味着我们可能正处于转型中期。未来，普钢企业或将逐步从成长逻辑转向价值蓝筹，股息率有望成为估值核心；而特钢企业凭借高附加值产品，仍可能保持成长属性，估值中枢或维持在10-15倍PETTM水平。

　　 笔者认为，钢铁行业的“反内卷”不仅是产能调控问题，更是发展模式的深层变革。过去依赖规模扩张的增长路径已难以为继，行业亟需从“拼产量”转向“拼效率、拼结构、拼技术”。政策的作用不应仅停留在限产层面，更应引导企业向高端化、绿色化、智能化方向发展。否则，即便短期利润修复，长期竞争力仍难巩固。此外，当前原材料价格波动对利润的侵蚀再次提醒我们：钢铁行业的话语权依然薄弱，产业链定价机制亟待重构。

　　 当然，风险依然存在。国内房地产等终端需求持续疲软，可能进一步压制钢铁消费；同时，海外针对中国钢材的反倾销措施若加剧，将影响出口市场空间。此外，上游原料若因供给扰动出现价格跳涨，也将再度挤压钢厂利润空间。在多重不确定性下，反内卷政策的出台时机与执行力度，将成为决定行业能否真正走出低谷的关键变量。