央行连续九个月加量续作MLF，年内降准降息预期减弱。

　　 今日，中国人民银行进行了1万亿元的一年期中期借贷便利（MLF）操作。由于11月份有9000亿元MLF到期，当月央行MLF的净投放规模将达到1000亿元，这也是央行连续第九个月对MLF进行加量续作。

　　 多位业内人士在接受《经济脉动》采访时表示，当前正处于全年工作的收官关键阶段，央行近期展现出适度宽松的货币政策取向。一方面，11月政府债券净融资规模预计将明显上升，另一方面，11月银行同业存单到期量也有所增加，这都需要央行通过流动性支持来确保市场平稳运行。 从当前形势看，政策层面对市场的呵护态度较为明显，尤其是在年末关键节点，保持流动性合理充裕有助于稳定市场预期。这种操作既是对冲季节性因素的必要举措，也是为明年经济开局营造良好环境的重要安排。未来一段时间，市场对货币政策的延续性仍有较高期待。

　　 展望年末可能的货币政策操作，有专家指出，尽管未来一段时间适度宽松的货币政策仍有一定空间，但其边际效应已明显减弱。过度放松货币金融条件可能带来一些负面后果，例如资金在金融体系内空转、资本市场波动加剧等。因此，市场应适当降低对下一步大幅降准或降息的预期。 我认为，当前货币政策的调整需要更加审慎。在经济复苏基础尚不稳固的情况下，政策制定者既要考虑稳增长的需求，也要防范潜在风险。适度宽松的政策虽仍有余地，但需把握好节奏和力度，避免因过度刺激而引发新的结构性问题。同时，市场也应理性看待政策走向，减少不必要的猜测和预期波动。

　　 央行连续九个月加大操作力度，持续向银行体系注入中期流动性。

　　 为确保银行体系流动性充足，央行采用固定规模、利率招标及多价位中标的方式，进行了1万亿元的中期借贷便利（MLF）操作，期限为1年。11月以来，央行两次实施公开市场买断式逆回购操作，累计净投放资金5000亿元。总体来看，MLF与买断式逆回购两项政策工具在11月共向市场注入中期流动性6000亿元，与上月净投放规模基本一致。

　　 对于央行连续展现出适度宽松的货币政策取向，东方金诚宏观首席分析师王青对经济脉动记者表示，一是10月安排5000亿元地方政府债务结存限额，用于化解存量债务及扩大有效投资，这意味着年底前会加发5000亿元地方债，11月政府债券净融规模会有明显上升；二是10月5000亿元新型政策性金融工具投放完毕，在带动当月委托贷款走高后，接下来还会带动配套中长期贷款较快投放。

　　 “此外，11月银行同业存单到期规模也出现明显上升。这在一定程度上会收紧银行体系的流动性，需要央行提供相应的流动性支持。”王青补充道。

　　 招联首席研究员董希淼在接受经济脉动记者采访时表示，11月和12月是全年工作的关键收官阶段。在岁末年初之际，央行已恢复国债买卖操作，向银行体系注入长期流动性，并通过多种货币政策工具保持市场流动性充裕，从而引导金融机构加大信贷投放，这一举措及时且必要。 我认为，当前央行的政策调整体现了对经济运行节奏的精准把握。在年末阶段，稳定市场预期、保障流动性合理充裕，对于支持实体经济发展具有重要意义。同时，这也反映出政策层面对于金融系统稳健运行的高度重视。

　　 目前，央行中短期流动性的投放方式已形成较为固定的节奏，每月5日前后开展3个月期买断式逆回购，15号前后进行6个月期买断式逆回购，25号则开展MLF操作。根据2025年第三季度中国货币政策执行报告，第三季度买断式逆回购和MLF操作合计净投放1.5万亿元，有效保障了市场流动性合理充裕。 从政策操作的连续性和规律性来看，央行在保持流动性稳定方面展现出较强的主动性和前瞻性。这种有计划、有节奏的投放方式，有助于缓解市场对资金面波动的担忧，增强金融机构的预期管理。同时，1.5万亿元的净投放规模也反映出当前经济环境下，政策层面对市场流动性的高度重视。这样的操作既体现了货币政策的灵活性，也为实体经济提供了有力支撑。

　　 “值得注意的是，近期宏观经济出现下行波动，当前央行加量续作MLF，持续较大规模向银行体系注入中期流动性，释放了数量型政策工具持续加力的信号，显示货币政策延续支持性立场，有助于稳增长、稳预期。”王青表示。

　　 货币政策宽松仍有空间降准降息或延期

　　 未来一段时间，尽管适度宽松的货币政策仍有一定操作空间，但其边际效应已明显减弱。过度放松货币金融环境可能带来一些负面后果，例如资金在金融体系内空转、资本市场波动加剧等。董希淼指出，市场应适当降低对下一步大幅降准或降息的预期。下一阶段，货币政策将更加注重精准实施、政策协同以及整体平衡。

　　 民生银行温彬则对经济脉动记者表示，尽管三季度货币政策执行报告保持了宽松倾向，但提出“做好逆周期和跨周期调节，提升宏观经济治理效能”。重提“跨周期”调节，意味着货币政策将兼顾短期稳增长和中长期调结构，在政策发力托底年内经济增长的同时，力度或相对审慎，重在结构优化、引导重点领域发力，聚焦“十五五”规划建议方向，促进形成更多由内需主导、消费拉动、内生增长的经济发展模式，进一步深化关键领域改革，支持经济可持续健康发展。

　　 当前经济回升向好的基础仍需进一步巩固，同时作为“十五五”规划的开局之年，如何迈好第一步显得尤为重要。从“十五五”规划建议稿中释放出的“实施更加积极的宏观政策”信号来看，未来货币政策仍有加码的空间。不过，考虑到政策节奏的审慎考量，更大力度的宽松可能不会立即出台，而可能延后至2026年第一季度，届时“双降”（即降准与降息）或将正式落地。 从政策走向看，央行在稳增长与防风险之间寻求平衡，适度宽松的基调已逐渐显现。但政策力度和时机的选择，仍需结合经济运行的实际变化来灵活调整。这一趋势表明，未来一段时间内，宏观政策将继续为经济高质量发展提供支撑。

　　 不过王青则认为，接下来央行会综合运用买断式逆回购、MLF两项政策工具，持续向市场注入中期流动性，也不排除降准可能。“核心是财政加力，货币宽松，以及更大力度推动房地产市场止跌回稳。这能稳定四季度及明年一季度宏观经济运行，在顺利完成今年经济增长目标的同时，推动”十五五“实现良好开局，其中降准还能兼顾春节流动性安排。由此，在央行降准注入较大规模长期流动性的预期下，也不排除年终前后中期流动性净投放规模相应收敛的可能。”