科金社2025年11月11日 12:02消息，高盛警示AI泡沫初现，五大信号类似1997年科技泡沫前夕。

　　 市场对近年来高歌猛进的科技股愈发担忧，尤其是人工智能（AI）相关板块是否正在重演21世纪初互联网泡沫破灭的历史。尽管关于AI是否存在泡沫仍存争议，但高盛策略师提醒投资者，应密切关注一系列历史性的预警信号，以判断当前AI热潮是否已接近拐点。

　　 高盛全球市场研究团队高级顾问Dominic Wilson与宏观研究策略师Vickie Chang在上周日发布的一份客户报告中指出，虽然当前股市整体尚未呈现出1999年那种全面狂热的特征，但AI投资热潮正逐渐显现出与当年科技股泡沫相似的风险迹象。他们强调，目前的市场动态更类似于1997年——即互联网泡沫破裂前的酝酿阶段，而非泡沫顶峰本身。

　　 报告明确指出，上世纪90年代末积累的结构性失衡风险正在AI领域重新浮现。随着资本持续涌入人工智能基础设施建设，市场可能正步入一个关键观察期。从历史经验看，泡沫的破裂往往不是一蹴而就，而是先出现一系列“前兆”，这些信号虽不意味着立即崩盘，却足以警示投资者调整预期和仓位。

　　 高盛梳理出互联网泡沫破裂前的五大警示信号，并将其与当前AI行情进行比对，为市场提供了一套极具参考价值的分析框架。值得注意的是，这些指标并非孤立存在，其联动性才是判断市场是否过热的关键。

　　 首先是投资支出达到峰值。在上世纪90年代，科技设备和软件领域的非住宅投资一度飙升至占美国GDP约15%的水平，并于2000年见顶。高盛指出，在泡沫破裂前数月，该类支出已开始显著下滑，反映出资本配置效率下降。如今，这一现象正在AI领域重现：亚马逊、Meta、微软、谷歌母公司Alphabet和苹果预计在2025年的资本支出合计将达到3490亿美元，主要用于数据中心、算力基建和AI模型训练。如此庞大的投入若无法转化为可持续的收益增长，极有可能重蹈当年“过度投资—产能过剩—估值坍塌”的覆辙。

　　 其次，企业利润是否见顶至关重要。历史数据显示，企业盈利能力早在1997年左右便已触顶，远早于股价见顶时间。高盛特别提醒：“利润率在热潮结束前很久就已下行，但股价仍在加速上涨。”这揭示了一个危险信号——市场定价脱离基本面支撑。目前来看，标普500指数第三季度综合净利润率约为13.1%，高于五年均值12.1%，表面仍显强劲。然而，部分科技巨头为推进AI战略而大幅增加研发与资本开支，已在侵蚀利润率。未来若收入端未能同步放量，盈利拐点或将提前到来。

　　 第三是企业债务的快速攀升。在互联网泡沫破裂前夕，企业债务与利润之比持续上升，并于2001年达到峰值。高盛认为，当投资扩张叠加盈利放缓时，企业财务平衡将趋于恶化。当前，已有科技公司通过发债为AI布局融资，例如Meta在10月底发行300亿美元债券以支持其AI计划。不过，高盛也指出，多数大型科技企业仍主要依赖自由现金流进行投资，且整体企业债务与利润比率远低于2000年水平。这意味着系统性偿债压力尚可控，但也需警惕个别企业因激进扩张带来的局部风险。

　　 第四，美联储的货币政策环境不容忽视。上世纪90年代末，美联储处于降息周期，低利率环境助长了资本流入股市，进一步推高估值。当前，美联储已在10月政策会议上宣布降息25个基点，市场普遍预期12月可能再次降息。CME FedWatch工具显示，这一概率已超过60%。正如桥水基金创始人雷·达里奥所警告的那样，宽松的货币环境容易催生资产泡沫。在流动性充裕背景下，资金更容易追逐高成长、高估值的AI概念股，从而放大市场波动风险。

　　 第五个信号是信用利差的扩大。信用利差反映投资者对风险的补偿要求，其走阔通常预示市场情绪趋紧。高盛指出，在互联网泡沫破裂前，信用利差已提前出现扩大趋势。目前，ICE美银美国高收益债指数的期权调整利差已从10月底的2.76%升至上周的3.15%，短短数周内扩大39个基点。尽管绝对值仍处历史低位，但这一变化值得警惕——它可能暗示市场开始重新评估企业信用风险，尤其是在高杠杆或盈利不确定性强的领域。

　　 综合来看，高盛并未断言AI泡沫即将破裂，而是强调这些历史信号正在逐步显现。尤其值得注意的是，过去类似趋势往往在实际崩盘前两年左右出现，说明当前市场仍有上涨空间，但也正处于敏感临界点。投资者不应盲目追高，而应更加关注资本支出回报率、盈利可持续性和资产负债结构等核心指标。

　　 从更深层次看，AI技术确实具备重塑产业格局的潜力，这一点远超当年许多缺乏商业落地能力的“.com”公司。然而，技术革命的真实价值释放需要时间，而资本市场往往急于兑现预期。这种错配正是泡沫滋生的温床。因此，我们既要避免全盘否定AI的发展前景，也要警惕资本过度炒作带来的回调风险。真正的赢家，或许不是那些喊得最响的公司，而是能够在热潮中保持理性、扎实构建技术壁垒的企业。